8月15日，腾讯是半年报今港股“股王”腾讯控股放榜之日——备受关注的2018年半年报将发布。上一份财报发布后，发布否腾讯“新高”之路戛然而止，核心从474港元/股的业务高位一路向下，最低跌至340.4港元/股，净利市值蒸发近1.2万亿港元。润增不过，速能升这次放榜前夕，腾讯外资已开始大胆抄底。半年报今难道即将发布的发布否半年报会有惊喜？放榜将成为腾讯股价新的转折点？



　　笔者多方采访及研究发现，要研判腾讯股价未来走向，核心需重点关注该公司半年报四大看点。业务

　　看点一：核心业务净利润增速能否回升

　　2017年是净利腾讯股价最“疯狂”的一年——股价上涨超过1倍，市值在2018年年初完成从2万亿到4万亿的润增跨越，港股“股王”之称由此而来。

　　股价增长背后是其总能令市场感到惊喜的盈利能力。按通用会计准则计（GAAP），2017年，腾讯每个季度的净利润增速均在50%以上。

　　但按非通用会计准则（Non-GAAP）计，这家互联网巨头的净利润增速远不及前者，甚至从2017年第四季度以来，已出现连续两个季度的增速放缓，与GAAP净利润增速的差距也逐渐拉大。

　　2018年一季度，该集团的GAAP净利润同比增长61%，Non-GAAP净利润同比增长幅度仅为29%。

　　据了解，Non-GAAP排除了非现金项目及并购交易的影响，通常是衡量互联网企业核心业务表现能力的重要计算方式。它的增速更直观反映了一家互联网公司核心业务能力的增长。

　　而Non-GAAP与GAAP两种会计准则下净利润增速之所以产生如此大的差异，最主要的是Non-GAAP剔除了投资部分收益，有点类似于A股市场常说的“扣除非经常性损益”。

　　事实上，从去年一季度开始，腾讯非主营业务的“其他收入”开始激增，从此前稳定在占总收入的2%-3%左右，到最近两个季度已经升至占比超过10%，而“其他收入”中，投资收益（可售金融资产公允价值变动）占大头。有分析认为，“其他收入”的增长，掩盖了腾讯网络游戏、数字内容及社交广告等主营业务方面的增长疲势。

　　因此，此次腾讯半年报，Non-GAAP净利润增速能否回升成为市场的首要关注重点。

　　看点二：异军突起的投资收益能否维持

　　虽然当前腾讯并未把投资收益列入主营业务收入，但如果该部分收入增长具有持续性，也能成为支撑腾讯盈利快速增长的持续动力。因此，投资收益能否维持较快增长，也成为市场的关注重点。

　　2017年，腾讯的投资收益为201.4亿元人民币，较2016年增长将近5倍。今年第一季度，腾讯投资收益为75.85亿元人民币，占其净利润比例近三成。

　　相关数据显示，这些年来，腾讯共投资近600家企业，行业覆盖医疗、新零售、交通物流、教育等方方面面。

　　值得注意的是，投资业务给腾讯带来高收益的同时，也让腾讯业绩和估值充满了不确定性。

　　过去一年，赴港IPO的新经济公司大受市场追捧，在上市初期股价均有不错表现。这一情况正在随着港股进入调整期以及赴港IPO的新经济公司越来越多而发生改变。

　　此外，现阶段互联网公司的估值仍高于其他传统行业。有市场分析人士表示，倘若腾讯未来真的由互联网公司向投资控股型公司转变，其可能失去市场对于互联网公司的“溢价”部分。Wind数据显示，目前港股的投资控股类公司市盈率普遍在5倍至10倍，目前腾讯动态市盈率为33倍。

　　市场分析人士认为，如果主营业务未有明显起色，投资收益占比持续提升，恐怕腾讯的估值还会有进一步调整空间。

　　看点三：游戏业务能否强于预期

　　回到腾讯核心业务，从漫天的研报中不难得知，机构在讨论腾讯时，最看重的部分是腾讯的游戏业务收益。

　　2017年第四季度，其网络游戏业务收入较第三季度环比下降9%，至244亿元人民币。尽管这一业务的收入在今年一季度重拾升势，但因端游方面同比增长停滞，2018年一季度业绩腾讯该业务收入同比增长26%，低于去年同期同比34%的增长。

　　与此同时，上线近三年的《王者荣耀》已显得有些“力不从心”。虽然新游戏《绝地求生：刺激战场》的渗透率在不断提高，却因迟迟未能拿到版号，还不能产生盈利。这让腾讯游戏业务中短期前景变得不明朗。

　　部分机构将腾讯游戏业务提振的希望寄予该集团下半年将推出的新游戏《堡垒之夜》。据了解，这款游戏在国外的热度已超过了《绝地求生》，此次也被市场视为可能的“下一个爆款”。

　　上半年游戏业务表现能否强于预期，关系到市场对腾讯的信心。

　　看点四：广告收入占比能否提升

　　由于坐拥着微信、QQ这两大社交龙头产品，腾讯的广告业务潜力一直备受期待。

　　同为社交领域巨头，大洋彼岸的Facebook广告收入占其全年收入的98%，而腾讯的网络广告业务仅占其全年收入不到20%。

　　有分析认为，社交广告非常依赖算法的精准度，借助算法进行精准推送，才能增强广告效果，吸引更多的广告主。目前，令广告商趋之若鹜的短视频APP“抖音”正是这方面的急先锋，而腾讯还有待提升。此前，腾讯的经营管理层曾表示，腾讯正计划进一步投资推广信息流。

　　小程序的上线也有望给腾讯广告业务带来推动。数据显示，目前微信小程序月活人数超4亿，应用数量超过100 万个。

　　如果腾讯二季度广告收入占比能有较大提升，某种程度上，或能分散其游戏业务疲软的风险。

　　随着腾讯半年报放榜时间越来越近，机构和资金都已按捺不住。港股通资金在过去60个交易日里，已累计净流出资金超过250亿港元，而以摩根大通为代表的部分外资则在逆势大幅买入。眼下的腾讯股价究竟是“黄金底”还是“半山腰”，即将发布的半年报将成为投资者研判的重要依据。